5.3 框架条件

一旦确信这家企业的所为是在它的能力范围之内，而且，它也表现出了“护城河”的迹象或一个独特的卖点，那么就应该来分析框架条件。

作为起步，你必须熟悉公司所处的市场和行业。如果高盈利企业受制于非控力量（如政治风险或无法预测的环境影响），那么，这些企业也不是合适的估值对象。尤其是受制于严格监管的企业或活跃于政治不稳定国度的公司，既不适合做长期估值，也不适合投资。

最近，当阿根廷政府没收了西班牙瑞普索石油在阿根廷的合资公司时，投资者中的政治风险警钟再一次拉响。所以，这里的主要问题是：公司自身力量之外的外部事件影响有多么深远？赌博、烟草、烈酒和武器厂商可能迅速成为政治运动或更严肃监管的牺牲品。

得益于补贴的行业或受到其他政策支持的行业，有类似的问题。如果补贴随风而去，全行业将会失去生存基础。因而，那些相当平静且变化缓慢的行业和市场常常是更加合适的环境。

这里最坏的一个企业环境的例子，是全球许多国家的再生能源领域。一方面，补贴和其他的优惠政策创造了高需求；另一方面，通过反倾销关税，许多企业避开了竞争，受到了保护。这两个外部影响力都是处在单个再生能源企业能力之外的因素。政策的变化、缩减的补贴或更好的用户选择，会使需求以及相关企业的成本优势，在短时间内消失殆尽。

因此，一个适合于估值的对象应该永远是顶着最坏的环境条件发展起来的。虽然埃克森-瓦尔迪兹号油轮灾难性的事故，导致了埃克森股票价格的短暂暴跌，但从长期看，这艘油轮的沉没对这家全球最大公司独特的卖点，几乎没有什么影响。这好像也适用于墨西哥湾漏油事故后的英国石油公司。智慧的投资者会在这种时候购买这类公司的股票。

另，找出受到过反垄断诉讼的企业作为投资标的，绝对是个好方法！通常，这些案子都是以一次性的罚金和做出相关的让步结案，但这类企业的卓越市场地位几乎没有变化。

诸如斯沃琪集团、谷歌、微软、亚世集团、罗森博格、英特尔、吉博力和其他行业领先者等成功企业，它们都会不定时地遭遇这种类型的诉讼。