9.4 投资组合管理

9.4 投资组合管理

 

除了发掘和分析投资机会外，最后，实际的购买和出售决策决定了投资组合的收益和风险。这一节的注意力转向投资组合管理，并由此把理论和实践结合起来。

投资组合管理包括投资组合的基本结构、单个头寸的规模和数量以及单个证券的依次买入和卖出。虽然单个股票会不时地进（买）和出（卖），但对投资组合的定期检查和分析，构成了投资管理过程的永恒内容。

 

9.4.1 多元化

无论企业分析和估值多么系统综合，你不可能在日常投资流程中不出错。黑天鹅事件、管理失误或政策决策都有可能带来相当的损失——对于这些，投资者的影响非常有限或无能为力。鉴于这个要点，应该保有一个最低限度的多元化账户。

10~15只股票的投资组合，通常可以在一个合宜的安全边际之上，保障一个最低限度的安全性。若要使得风险最小化，需要不低于40只股票的一个广泛的多样性组合（要控制好它们的相关性），但当谈到总体的投资组合风险时，最关键的还是单个股票的估值及其安全边际。

与不同股票的纯数字相比，这里更重要的是这些股票各自与宏观经济变化的相关性和反应程度、单个股票之间的基础性关联以及它们的业务内涵。来自同一行业的15家企业或垂直关联的公司，不足以减少投资组合的风险。相比较，具有相当安全边际且来自不同行业和地区的企业组合，可以大大降低投资组合风险。

此外，要想找到许多具有足够安全边际的企业，以满足传统多元化的前提条件（40多个企业），这几乎是不可能。心无旁骛且深思熟虑的股票之精选，使价值投资勃勃然于市场。所以，“大的机会来之不易。当下金雨时，赶紧拿大桶，而不是拿顶针。”沃伦·巴菲特曾生动地说道。

如果一只股票满足了本书所列标准并表现出了溢满足额的安全边际，那么，这种投资就不应该半心半意了，而是要根据各自的安全边际，大胆地建设大额头寸。按照巴菲特的说法：“用一年的时间找到好的投资概念，然后，榨干吃尽！”

上述内容清楚地表明：对于成功的长期投资而言，既需要拟投公司的理智选择、也离不开动荡期的清醒意识。同时，市场和企业的详尽分析，不仅可以敏锐你的判断力，而且，能增强你购买股票的自信，免受众人意见之扰，甚至可抵御一时之挫的负面影响。

在其中的一封致股东函里，当谈到一个成功投资者的主要个人品行时，巴菲特用如下的语言进行了描述：“要想成为一个毕生成功的投资人，并不需要超高的智商，或非同寻常的企业洞察力，或相关的内幕消息。这里的所需是：决策所需的健全的知识框架，以及这个框架免受情绪侵蚀的能力！”

单只股票风险无法叠加成投资组合的风险水平，它们受制于正负相关效应的影响，所以，一个投资组合的风险（像已经阐述过的）取决于单个头寸之间基础性的经济关联。因此，应该基于下一节有关风险的内涵，阅读这一节的内容。

 

9.4.2 风险

从根本上说，一只股票头寸的大小取决于这家企业的风险和安全边际。衡量风险的比率都已经介绍过了，无论是基于企业层面的（负债比率、商业模式的可持续性和经营杠杆等），还是股票层面的（安全边际和估值）。在投资组合层面，这种单独的考量需要通过综合估值予以延展，因为不同行业不同企业的结合会大大地影响风险内涵。

例如购买15家钢铁公司股票仅能些许地降低总体风险，因为所有这些股票针对宏观经济变动的反应模式类似。因此，投资组合内的单个企业应该来自不同的行业，涵盖几个地理区域，而且，应该具有不同的内在驱动要素。

像通常一样，重要的是不要偏离了你自己的能力范畴。

为了降低风险，涵盖几种货币也是有益的做法。货币问题常常会在投资者中引起困惑。决定潜在外币风险的是公司创造现金流的货币，而不是资产负债表所用货币或挂牌股票所用货币。此外，聚焦红利所用货币，有助于依赖持续现金流的投资者分辨货币风险所在。

 

9.4.3 现金

一个投资组合的现金配额既有着灵活性的功能，也有限制风险的功效。有一种最常见的误解：人们必须永远满额投资。实际上，只有手握足量现金额度时，才能抓住稍纵即逝的投资机会。因此，在几乎所有情况下，手持最低限额的流动性都是必要的。

在美国全国广播公司的一次采访中，巴菲特支持了这种观点：“我总是喜欢手握10亿美元现金，你知道，这是我喜欢常年放在手边的钱。”

除了便于捕捉机会外，一笔缓冲现金还有下述好处：万一需要流动性外流时（因为计划外的大额并购），无须触碰现有头寸。由于库存现金和股票市场缺乏关联性，投资组合风险可以通过流动性比率进行控制。此外，还可以借助红利平均收益率指标，来考虑证券组合的流动性。