7.8 企业价值/自由现金流（EV/FCF）
在企业价值范畴里还有另一个比率，它是从企业价值与息前自由现金流的相对关系上看待企业价值。迄今为止，本书还只是把自由现金流与股东权益联系在一起。由于企业价值/息前自由现金流是一个实体倍数，所以，债权人的现金流（即利息支出）也必须考虑进来。相比于企业价值/息税折旧摊销前利润，这个比率还囊括了必要的投资（资本支出）和专有的流动性相关头寸。
可以把企业价值/自由现金流倍数视为最全面的企业价值比率，但同时，因为分母计算的复杂性，它的偏差也是最大的。
在计算息前自由现金流时，采用下述公式：
息前自由现金流=经营性现金流+负债利息-资本支出
例7-17 企业价值/息前自由现金流：芬斯伯理食品集团
在英国芬斯伯理食品集团（Finsbury Food Group）这个案例中，运用这个比率可以说明诸如市盈率这类经典倍数的显著弱点。2009年年中（非正常年份），芬斯伯理公布了表7-16所示的简化资产负债表数据。
表7-16 芬斯伯理食品集团：资产负债表 （单位：千英镑）
资料来源：芬斯伯理公司（2009）《英国公认会计准则》。
2009年，芬斯伯理股票的交易价格有时低至市盈率的4.8倍。孤立地看，这是非常便宜的估值。现在，让我们从企业价值的角度看看这个估值：它的市价总值是560万英镑（相当于0.15倍的市净率），以及4310万英镑的净金融负债，由此得到的企业价值是4870万英镑。在这个案子里，净金融负债的计算方法是：加总两个借款头寸，再减去现金及现金等价物。
至少要看过往两个年份的现金流量表，才能够得到一个可持续自由现金流的评估值（见表7-17）。
表7-17 芬斯伯理食品集团：简化现金流量表 （单位：千英镑）
资料来源：芬斯伯理（2009）《英国公认会计准则》。
用这两年的自由现金流均值（8236+3024-3393和5934+2310-2551），得到一个可持续的息前自由现金流，约680万英镑。用上述相关数值可以得到一个企业价值/自由现金流倍数：
式中，K表示千。——译者注
相比于看起来便宜的市盈率倍数，这是一个更贵的倍数。在这个案子里，市盈率倍数不是一个合适的估值倍数，因为该公司问题的核心不是利润而是资金结构。该企业的利润虽小却稳定，但它的流动比率仅为62.5%。因此，这家公司的资金不足，短期负债的偿还可能有问题。
不过，即便考虑到债务负担，但企业价值/自由现金流倍数却是一个大致合理的估值。在这个案子里，要想做一个更精确的判断，有必要计算过往的企业价值/自由现金流估值，并进行同业公司的比较。