7.6 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）
息税折旧摊销前利润表述的是调整过折旧和摊销（非现金费用）的经营利润。息税折旧摊销前利润大体上相当于总现金流量。它衡量的收益金额是所有资金提供方都可享受的——既可用于投资折旧摊销，也可用来支付利息。企业价值/息税折旧摊销前利润比率，几乎就是表述企业的总价值与资金提供方所得收入之比。
这个比率特别适用于比较业内的企业。跨行业比较要困难得多，因为固定资产的投资习性会带来差异——这会直接影响折旧和摊销支出。高增长公司或资本密集公司的折旧较多，而轻资产行业企业的流动资产相对总资产占比较大（如批发或互联网公司）——它们通常报告的折旧额较少。这些不仅对息税折旧摊销前利润有影响，而且，会影响最终的估值结果。
息税折旧摊销前利润可以从利润表得到，只需要把经营利润（EBIT）与折旧支出相加就行。在某些情形下，折旧支出没有明确列示于利润表。为了获得折旧数据，你得到现金流量表里找。
例7-12 企业价值/息税折旧摊销前利润：罗托克
表7-13是英国罗托克公司（Rotork）的利润表（2009年12月31日）
在其利润表上，罗托克公司并没有明确地标明自己的折旧费用。在这种情形下，计算息税折旧摊销前利润就得以经营利润（EBIT）为基础，加上折旧和摊销费用。折旧和摊销是非现支出，集团现金流量表公布的这个金额是35.49亿英镑，加上无形资产摊销的金额11.53亿英镑。考虑到这些后，息税折旧摊销前利润的计算如下：
息税折旧摊销前利润=息税前利润+折旧和摊销
=￡91537m+￡4702m
=￡96239m
表7-13 罗托克公司：简化利润表
原文为“＄m”，疑为有误，应为“￡000”。——译者注
资料来源：罗托克公司（2009）《英国公认会计准则》。
为了确定基于上述结果的企业价值/息税折旧摊销前利润，下一步是计算企业价值，即股东权益和金融负债的市场价值减去现金及现金等价物。在资产负债表日，罗托克公司公布的现金及现金等价物为7860万英镑，但仅有20万英镑的金融负债。所以，它现金的净头寸是7840万英镑。
它的市价总值是15亿英镑。结果，该企业的价值是14.21亿英镑，而且，按照逻辑，整个企业的潜在买家需要花15亿英镑，购买所有发行在外的股票，并能很快分掉7840万英镑——这是支付完20万英镑负债后，所剩的现金及现金等价物。就这个比率而言，企业价值/息税折旧摊销前利润的计算如下：
2010年年底，罗托克公司的交易价是一个14.8的企业价值/息税折旧摊销前利润——可认为是一个相对较贵的水平。2010年，在所有的上市公司里，仅有16%公布的企业价值/息税折旧摊销前利润比率在这个数值之上。不过，要想支撑这么一个高位的估值，企业的息税折旧摊销前利润率不能低于27.2%，还要外加一些优异的财务比率。在这个例子里，高估值的支撑点应该是这家企业的高品质。
要想对这个倍数进行精确的解读，就必须采用同行的历史数值及其估值。
除了估值的目的外，息税折旧摊销前利润对公司的债权人也有重要的意义，因为它含有用于利息支付的部分利润。对于背负重债企业的估值，通常使用企业价值/息税折旧摊销前利润比率，因为它的分子和分母都反映了负债情况。
如果一家企业能用其未来的自由现金流削减债务，那么，你就可以有如下推理：由于不断减少的利息支付，它的利润在未来会有不成比例的大幅增长。在这个情形下，采用企业价值/息税折旧摊销前利润，对企业利润发展态势进行模拟，可以说明这只股票的潜力。
然而，这个比率也有它的劣势：税收和必要的投资被忽略了。同时，还有一点很重要：在经营利润加上折旧和摊销后，采用企业价值/息税折旧摊销前利润，仅能在同行业内进行比较。对于比较不同行业的企业，更适合的比率是企业价值/息税前利润（将在下一节介绍）。
企业价值/息税折旧摊销前利润分布：标普500成分股
图7-7展示了标普500成分股公司的企业价值/息税折旧摊销前利润分布。
图7-7 标普500成分股：企业价值/息税折旧摊销前利润比率分布
企业价值/息税折旧摊销前利润的比率中值是11.1。企业价值估值是息税折旧摊销前利润18倍以上的公司，通常都是有着特别的商业模式或很高的增长率。
例7-13 企业价值/息税折旧摊销前利润估值法：劲量公司
劲量公司给出了结束于2012年9月底的财年的财务数据，如表7-14所示。
在2012劲量财年结束时，劲量股票的交易价在70美元左右。以这个股价乘上6570份发行在外股，得到46亿美元的市价总值。劲量的净负债是18.14亿美元——它的计算方法是：加总长期负债的当年到期额、应付票据和长期负债，再减去现金及现金等价物。这样算出的企业价值是64.14亿美元。
在利润表上，劲量公司并没有明确地标明自己的息税前利润或息税折旧摊销前利润。在这种情形下，计算息税折旧摊销前利润是以所得税前利润为基础，加回利息支出和折
表7-14 劲量公司：财报的某些头寸 （单位：百万美元）
资料来源：劲量公司（2012）《美国公认会计准则》。
息税折旧摊销前利润=＄565.4m+＄127.3m+＄162.2m=＄854.9m
用64.14亿美元的企业价值除以8.549亿美元，得到一个企业价值/息税折旧摊销前利润倍数：
注：原书中无m，疑有误。——译者注
这个数值暗示的是一个相当低的估值。要想进一步验证该公司的这个企业价值/息税折旧摊销前利润估值，就应该考虑预测数据了。同时，历史估值和息税折旧摊销前利润率过往的动态情况，通常也有参考意义。