7.3 价格与现金流比率
在迄今为止的章节中，主导的哲学都是强调现金流的意义，并在与诸如息税折旧摊销前利润或净利润的比较中，突出现金流的重要性。不过，在利用估值倍数时，现金流的复杂性与这些倍数的简单结构形成了鲜明对比。
经营性现金流（经营资金的变化）与自由现金流（资本支出的波动）常常易受波动影响，需要每年做调整。虽然原则上能够进行调整，但它潜藏着这样的危险：数据在某个方向上调整的太多！在估值这个范畴里，现金流的使用更适用于贴现现金流方法——将在下一章介绍。
价格与现金流比率可以用来估值和与大型稳定的企业比较，如与高质量的消费品厂商——它们的经营资金和资本支出没有那么明显的摇摆性，因此，具有更加稳定的经营性现金流；就其他所有企业而言，明智的做法是，在运用其他比率时，一定要铭记这个比率。价格现金流比率的计算同样遵循已经介绍过的估值倍数的模式：
由于经营性现金流常常大于净利润（由于折旧费等一次性非现金科目调整之故），所以，在多数情况下，价格现金流比率值都低于市盈率值。为了算出公允的价格现金流比率，应该考虑市盈率和相关的现金流特征点（诸如资本支出指标等）。
一般说来，经营性现金流表现出的波动性要高于净利润，因为经营资金的变动能够大幅地改变现金流——大小取决于企业的周期性及其增长活力。为了剔除这些破坏性因素，可以采用经营资金变动前的经营性现金流。这个数字（也称作“现金利润”）的计算方法是，就非现金支出和一次性科目的影响，调整净利润。
现金利润=净利润+折旧±一次性科目
通过采用自由现金流而非经营性现金流，可获得价格现金流比率的另一个版本。价格自由现金流比率说明的是：一家公司的当期估值是其自由现金流的几倍。就这个比率而言，也有一个重要的点要记住：一些大额的资本支出项目会使这个比率变形，因为它们会暂时扭曲自由现金流的产能。
价格自由现金流比率是最有意义的比率，因为股东最终仅能处置的就是这个金额。因此，为了算出这个比率，最好是采用合理的且调整过的自由现金流数字。价格自由现金流比率的倒数是自由现金流收益率：
在评估成熟企业股价的吸引力时，这个比率是个不可或缺的部分。
例7-6 自由现金流收益率：宝洁VS利洁时
让我们采用自由现金流收益率和前面讨论过的其他比率，比较两家成熟的公司——宝洁和利洁时。
在计算估值比率前，一些特定数字要转换成每股数字，以便与当期股价进行比较。在利洁时这个例子里，就像许多英国股票一样，要注意这样一种特别现象：挂牌股票的价格单位是便士，而其他的所有数据单位都是英镑。因此，在随后的阐述中，它的每股价格3879便士，都会表述为38.79英镑。此外，用表7-4的数字除以发行在外的股份总数，得到表7-5所示的每股数量。
表7-4 宝洁对利洁时：财报的某些头寸
资料来源：年报（2013，2012）。
表7-5 宝洁对利洁时：每股价值
在各自的股价为67.89美元和38.79英镑的情况下，我们得到的相关估值比率如表7-6所示。
表7-6 宝洁VS利洁时：估值比率
基于这个分析，比照自由现金流收益率和市盈率，利洁时看起来是便宜的，但它表现出了较高的价格经营现金流比率和市净率。
在这个例子里，由于两家公司都处在同一行业内，应该看重自由现金流收益率，而不是价格经营性现金流比率，因为管事的不是经营性现金流，而是自由现金流的生成能力。
就市净率而言，利洁时溢价的合理性在于，这家英国公司获得了30.9%的净资产收益率，而宝洁只有16.9%。
总体看，两家公司都表现出了相当不错的估值，但基于2012年年底的数字，利洁时看起来要便宜些。为了使这个评估进一步合理化，还要考虑这两家公司的未来前景和近期的发展态势。
价格
图7-4表现的是所有标普500成分股于2013年年底的价格自由现金流比率。中值是18.7。总体上看，这个分布与市盈率的分布所表现的特征类似。
图7-4 标普500成分股：价格与自由现金流比率分布