第17课
成长投资vs．价值投资
广泛来说，股市存在两种类型的投资者：成长股投资者和价值投资者。一般而言，这两类投资者针锋相对，都认为自己所在的阵营代表了最佳的投资方法。
第1节
成长投资和价值投资有何区别
成长股投资者青睐利润和销售额持续增长，一般而言过去三到五年涨幅超过20%的企业。先灵葆雅、沛齐公司（Paychex）、思科系统和微软应该属于20世纪90年代的成长股。成长股的P/E通常比一般的股票更高，这仅仅是因为它们过去的利润增速高于市场平均水平。
通常来说，成长股拥有某种能让投资者重复购买的优质产品或服务，该产品或服务能带来高水平的利润率和至少达到17%~50%的ROE。同时，市场也普遍预计这些公司未来一两年将实现大幅的利润增长。
与此相反，价值投资者青睐他们认为被低估的股票。这些投资者研究企业的资产负债表和利润表，寻找显示企业存在某些隐性价值的迹象—如公司账上存在大量现金或不动产，等等。
价值投资者寻找被低估的股票，喜欢买入P/E或P/B较低的股票。
价值投资者寻求以低价买入股票。他们必须耐心等待，直到市场有可能发现股票的价值，从而推动股价走高。这往往要花更长的时间，而且有时候根本不会发生。
第2节
低价买入股票似乎已经成为共识。便宜货不好吗
总体而言，股市是一个自由拍卖场所，大多数股票的售价接近它们实际的价值。换句话说，P/E为10的股票，其价格是每股收益的10倍；P/E为35的股票，其价格是每股收益的35倍。如果股价或市盈率上升或下降，这是因为公司的利润有所改善或陷入恶化。
所以，不能仅仅因为某只股票的P/E低就说它价格低；反过来，也不能因为某只股票的P/E高就认定它价格过高。你不可能以雪佛兰的价格买一辆奔驰，同样也不可能付打击率两成以下球员的工资请到棒球全垒打冠军马克 麦格威尔。
有句老话说得好：你值多少钱就能拿多少钱。行业内最佳企业的P/E往往远高于失败的企业。
我们针对20世纪90年代所有表现突出的股票，包括安进、思科、微软、美国在线、埃克森、EMC及仁科公司构建了模型。在实现五倍甚至十倍的涨幅之前，这些股票的P/E平均在31倍。随着股价的飙涨，其中大多数公司的P/E上升到71~73倍。
在这些大牛股表现最突出的期间，价值投资者全部错过。在我看来P/E被错误使用、错误理解，它作为选股工具的作用也被过度强调。利润和销售额的增长才是推动几乎所有股票股价上涨的基本动力。
如果你选择投资股市，而且你不是一名专业投资者，我强烈建议你最好避开价值投资，学会投资最具成长性的股票。要买入销售额、利润、利润率、ROE领先同行的企业，迈入从竞争对手手中抢夺市场份额的企业。
第3节
为什么要投资成长股
根据我在股市的多年经验和对大量投资者的了解，我从未见过有任何非专业投资者通过价值投资创造了真正优异的表现。但我的确认识许多年收益率在25%~50%甚至更高的优秀成长股投资者。
以威廉 欧奈尔+公司的基金经理李 弗雷斯通（Lee Freestone）为例，他管理的产品1998年上涨了271%,1999年上半年涨幅也超过一倍。1991年，年仅25岁的弗雷斯通凭借自己的账户（使用真实货币，不是虚拟货币）参加了全美投资大赛，收益率高达279%。当然，只有真正专心致志、为获得突出回报拼尽全力的人才能拥有这样的纪录。但是你可以通过他了解，如果愿意花时间真正致力于此，你可能获得多大的成功。
虽然关于价值投资者的突出案例也不在少数，但绝大多数人都不是沃伦 巴菲特。普通人不像他一样拥有大量资源，可以彻底剖析一家公司的财务状况，并准确评估企业的经营模式。
第4节
对冲基金投资怎么样
如果你是一名对冲基金投资者，你可以买入成长型基金，也可以买入价值型基金。
长期来看，基金的表现不会有太大区别，因为它们的历史表现是一样的。我对基金进行了30多年的研究，发现了这样一个事实。
自1973年1月份起，价值投资派声称价值型基金的表现更好。之所以出现这种情况，是因为价值型基金的波动性更小，在熊市的下跌幅度更小。如果从1973年~1974年熊市的起点处开始进行比较，价值型基金自然表现更好。但是，如果你从牛市的起点开始比较，如从1975年开始比较，成长型基金的表现比价值型基金更好，成长型基金在牛市的表现更突出。
有人倾向于同时购买价值型基金和成长型基金，以确保安全性。事实上，我认为优质成长股的业绩记录略好一些。决定购买大盘成长型基金（持有大型企业）还是小盘成长型基金（投资组合中的股票更新、波动性更大、风险也更高）可能也同样重要。
真正的关键点在于买入一只业绩优异的国内成长型基金（而非行业或海外基金）。你应该一直持有它。基金真正的赚钱方法在于复利—让钱不断生钱，而不是频繁出入以期准确捕捉每一轮市场走势。
小结
股市存在两种类型的投资者：成长股投资者和价值投资者。
成长股投资者青睐利润和销售额持续增长、利润率较高、ROE在17%以上的企业。
价值投资者青睐价格被低估、P/E较低的股票。
研究结果表明，史上大牛股股价飙涨之前P/E大幅超出其他股票（平均31倍）。
共同基金也是很好的投资工具。通过《投资者商报》的“共同基金”版面筛选表现出色的基金，并记住投资共同基金的成功关键在于买入并长期持有。