下卷
卷首语
在本书上卷中，我简单地介绍了业余与专业交易员的基本投机原理。下卷的宗旨是再向前迈进一步，并提出市场分析与预测的详细研究工具。下卷的内容主要对专业交易员、希望成为专业交易员的人以及那些热爱市场投机活动的人们非常有益。其目标很简单：协助你提升交易技巧，并因此协助你赚钱。
如果你希望在交易领域内获得任何显著的成功，都需要投入大量的时间与精力。所有市场都具有一个共同的特性：总在不断地改变。在任何领域内要保持最高的境界，都需要纪律、专注于细节并持续地研究学习。然而，研究学习的最佳方式究竟是什么呢？交易的知识浩瀚如海，判断买卖的最佳方法究竟是什么呢？
◎界定个人的哲学
在回答上述问题时，你需要发展出一套交易与投资的哲学。所谓“哲学”，就是你对人生与世界深信不疑的一套特定见解。在你了解我的交易哲学之后，将可以因此建立一个稳固的根基，拟定例行的交易决策。
我的交易哲学建立在几个基本原则上，稍后我将会解释。这些原则来自于我多年来对经济学的研究与思考。
经济学界有一个非常有趣的现象。许多智慧超凡的学者在这个领域内，发展了众多的理论与学说，并提供浩瀚的研究报告以支持他们的理论与学说，但众说纷纭而不相容。因为经济学并不是一门严谨的科学，其研究蕴涵相当成分的主观性与个人哲学。任何人若思考经济学或发表相关的评论，或多或少都会受到个人价值观与信念的影响，我当然也不例外。
在下文中，你将看到我对经济学“真理”的解释，它们来自于我28年来的交易经验与思考。我将提出一些专家们普遍认定的理论，说明哪些是我反对的理论，并解释其中的缘由。根据我个人的观点，某些理论是扭曲真理的谬论，它们严重影响投资决策。如果你赞同我的看法，那很好。如果你不认同，请你以开放的心胸检验我的论点。在经济学方面，我是现代奥国经济学派的信徒；哲学方面，我是一位客观主义者，信服艾恩·兰德所倡导的哲学。
◎三个指导原则
我个人哲学的第一个原则也是首要原则：一般而言，市场走势是基本经济力量运作的结果，后者又是政治活动与决策的后果獉獉獉獉。就目前（1993年夏天）来说，有关全美医疗保健的辩论便是一个例子。国会准备进一步控制医疗产业（政治决策），这将降低医疗产业的获利能力（经济后果）。因此，医疗类股的价格下跌，在1992年2月～1993年2月之间，医疗类股的平均跌幅超过30%。
第二个原则是由第一个原则延伸而来的：如果我们知道如何观察，则过去的事件可以反映未来的事件。了解如何将个人的哲学应用在当前的事件上，最佳的方式就是回溯过去的事实资料，建立历史的前因与后果，并分析事件发生的缘由。综合与研究事件发生的根本原因，我们通常可以预测未来的事件。
不可盲目地接受“专家”告诉你的一切。作为交易者，你相信并准备借以投机的所有看法与观点，都必须有历史事实的验证。研究历史发展，检视每一种看法，直至你相信自己已经掌握真理，并有客观的事实资料佐证。
探索真理绝对必要，因为分析错误是生命成长的根本挑战。在市场中尤其如此，正确的结果可能来自于错误的判断，而在掌握绝对胜算时，却产生错误的结果。原因很微妙而简单：市场未必具有客观性。在某些情况下，它们受到主观与情绪性心理的影响。
第三个原则与反向思考（contrarian thinking）有密切的关联。反向思考者不一定要固执己见，这是一种不随波逐流的智识独立能力。在市场中获利的关键是判定既有的错误信念，观察它的发展，并在他人尚沉迷于这些错误信念时，采取果断的行动。下卷主题是以历史事件预测未来，重点是以历史事实探索所有理论与事件的真理。在后续章节中，我将提出个人对某些历史研究获得的成功经验。
◎下卷架构
原则是智识的滤网，以选取重要的基本知识，进行健全的市场分析与预测。智识的滤网就如同筛选稻谷一样，必须分层进行：首先筛除较粗的稻秆，让稻谷与稻穗通过；其次是筛除较细的稻秆，并让稻谷与沙粒通过；再次是筛选更细的稻谷；依此进行，最后仅留下稻谷，以便加工处理。
如果最初滤网的网目太小，则会造成心智的堵塞，无法取得有效的资讯。然而，如果最后滤网的网目如果太大，则会产生太多的资讯，使心智迷失在过多的细节中而无法处理。分析的程序必须采用一套正确的原则，并以适当的步骤进行，这样才可能精确地预测未来的市场行为。
第三篇 经济基本面
要分析市场首先必须设定目标。就专业的投机而言，我的目标始终在于累积财富，所以我的交易哲学建立于三个基本原则上：①资本的保障；②一致性的获利能力；③追求卓越
在设定基本目标后，下一步就是培养达到目标需要的系统化知识。这就如同医生一样，在接受正式的医学教育以前，需要先接受数学、化学与生物学的教育；专业的交易员、投机者或投资者在学习进一步的知识以前，也必须先学习市场分析的基本原则。我将依次来阐述这些必要的原则，使你可以有效地筛选重要的信息，做出合理的市场预测，并根据这些知识交易。
不幸地，合理的预测未必就是正确的预测，也未必会带来获利的交易。因为市场由数以百万计的决策构成，所以不可能从绝对的角度预测市场行为。你最多仅可以运用心智的滤网来筛选可能的发展，并在掌握有利的胜算时才进行交易。如果你能够做到这一点，你便可以居于有利的地位。
然而，如何判断最可能的发展呢？你可以从一个最基本的前提开始，这也是我们先前曾经提到的：
市场走势是基本经济力量运作的结果，后者则受到政治制度当时状况的影响，这又受到政客活动的影响。
这适用于金融市场的因果法则。它反映了人类行为与经济增长（或衰退）之间的因果关系，不论涉及人数的多寡。本质上，经济活动是一种生产与交易的程序。生产，将天然资源运用于人类的需求与消费，是生存的必要条件。交易（自由交换剩余
然而，仅凭基本面分析只能了解未来的概况。除非是长期投资（数个月至数年），否则基本面分析无法提供足够的交易资讯。这是因为基本面分析并不考虑精确的时间性。基本面分析可以告诉你未来可能会发生什么，却不能告诉你何时将发生。
第四篇 技术分析
市场是由个人组成的，每个人都各自追求自身界定的价值。就股票市场或任何市场整体而言，只有绝大部分市场参与者都相信即将发生变化时，市场才会发生变化。所以，第二个基本前提是：
市场参与者的多数心理状态，将决定价格走势的方向以及发生变动的时间。
因此，如果你希望精确地预测市场趋势的变动，你必须以某种方法来衡量大多数市场参与者的看法。
有关如何衡量大多数市场参与者的看法，唯一精确而可靠的方法是观察市场资产的配置，这会反映在价格模式中。因为足以造成崭新经济环境的情况相当有限，所以我们可以在经济行为模式与价格走势模式之间发现相关性。这是属于技术分析的范畴，也
所以，我们拥有两组工具以及其所关联的两个基本前提：基本面分析的前提是“经济力量是驱动市场的力量”；技术分析的前提是“市场参与者的多数心理状态，将决定趋势变动的时间”。
这两个前提具有不可分离的相关性。经济力量将反映人类生存的基本需求，但他们如何与何时执行这些需求，则取决于个人如何配置他的资产，这些决策又受到政府诱因与规范的影响。在这个程序中，个人必须调整决策。当大多数市场参与者追求类似的目标时（以其资产的累积配置衡量）便产生趋势了。大多数市场参与者所决定的方向并不正确，趋势便会发生反转。这就是基本面分析与技术分析的关联。
许多投资者在评估潜在交易时，仅采用基本面分析或技术分析，这是相当严重的错误。若将基本面分析与技术分析纳入整体性的投机分析方法中，不仅可以判断未来可能发生的事件，也可以把握可能发生的时间。所以，你可以掌握有利的胜算。另外，你可以不断强化自己的知识，并提升决策在时效上的精确性，进出于中期趋势（数周至数个月）而增加获利的程度。一旦可以掌握精确的时效之后，你便可以准备进入期权的世界，追求卓越的绩效。
第五篇 期权交易
第29章与第30章将讨论期权交易，这是
即使你不交易期权，也需要了解它们的运作，并留意期权市场的发展，尤其是个股与股票指数的期权市场。自从1980年以来，许多大型机构都在市场中建立庞大头寸。一家机构的基金经理人可以控制数十亿美元价值的市场资产。所以，仅要一小群人便足以影响市场的中、短期价格趋势。
第六篇 交易者的心理架构
市场是最无情的裁判者。你的判断每天都必须接受市场的审判，当收盘的铃声响起时，你的判决便会自动地反映在账户上。如果你的判断十分有效，则可以稳定地获利。反之，如果你的判断不理想，则你的生存仅能仰赖幸运女神的眷顾，但她最多只能照顾你一阵子。
这种无情而持续的压力，可能会造成严重的心理与情绪负担。紧张的交易则让你在生理和心理上付出沉重的代价。然而，若在思想、情绪与行为上加以综合，则上述伤害在某种程度上都是可以避免的。
后记
在本书结尾，我将讨论一个很少人愿意公开谈论的主题：财富的道德
如果你已经阅读完本书上卷，那么我要感谢你协助它成为畅销书。各位在本书中可能会发现一些赘言，我在此表示歉意。原则上，下卷是上卷的延伸，但为了内容的完整性，部分的重复是必要的。
虽然本书提供了许多知识与信息，但金融交易毕竟是一种艺术而不是科学。本书的内容或许可以让你掌握优势而获得卓越的绩效，但绝对无法保证你永远成功。你必须接受这样一个事实：失败是金融交易的一部分。
第三篇
基本面分析
|第18章|
健全投资哲学的基本原则
在一本有关投机的书中，采用“哲学”这个名词似乎有些文绉绉的，尤其是当你回想起大学中那些象牙塔式的哲学课程时。我所谓的“哲学”，是针对原有的意义而言的：“爱好智慧或爱好知识。”这使哲学颇具真实感，它是一种追求真理的态度。如果我们没有足够的知识界定目标，并利用知识追求目标，那么真实的世界就像一台巨大的垃圾处理机一样，很容易就把我们吞噬，并把我们抛向失败。在金融市场中，投机或投资也是如此。
从狭义上说，哲学是指“某知识或活动领域内的一般性原则或法则”（Webster's New Universal Dictionary，1979）。在投资领域内，哲学是由三个基本原则构成的。按其重要性的先后顺序排列如下：
1.资本的保障。
2.一致性的获利能力。
3.追求卓越的报酬。
以这三个基本原则为基石与路标，便可以很容易建立专业投机与投资的完整方法。
◎资本的保障
萨姆·巴斯赚钱的第一法则是：“不要发生任何亏损。”就投机角度而言，我赞同这个说法，但你首先必须拥有财富。然而，对那些不曾继承祖产的人而言，赚钱的第一法则是：生产。人类为了生存必须生产，这是无法逃避的事实。可是，为了繁荣与成长，我们的生产必须超过我们的需求，并储存以供未来消费或投资于其他生产。投资的储蓄是——根据定义——资本储蓄，或简称为资本。
为了交易，你必须拥有属于自己或他人的资本；每当交易时，你的资本便必须承担风险。作为专业交易员，为了求得生存，交易判断的正确程度至少必须足以维持费用与开销，而不至于消耗你的投资资本。换言之，在最低限度内，为了继续经营，你必须保障资本。这看起来似乎是不证自明的，却太容易被忽略了。
资本保障的原则蕴涵着这样一层意思，在投入任何潜在市场活动以前，风险应该是主要的考虑因素。只有在潜在风险的前后关联中，才能根据潜在的回报拟定市场决策。这便是分析风险/回报的真正含义。在适当的运用下，这个原则不仅可以评估是否应该涉入某项交易或投资，也可以判断应该涉入至何种程度。所以，保障资本，“不要发生任何亏损”，是有效资金管理的根本。
在市场活动中，以风险为主要考虑因素，将迫使你从绝对而非相对的角度评估业绩。对许多投资者与基金经理人来说，他们的观点并非如此。他们的目标是“优于一般水平的业绩”。如果市场价格平均下跌15%，他们的投资组合下跌10%，这种表现就被视为成功。这种态度不仅是为了不理想的业绩寻找笨拙的借口，也扭曲了基金经理人的风险管理能力。
就业绩来说，真正的问题只有一个：“我是否赚钱？”如果答案为肯定，那就可以增加风险资本的百分比；如果答案为否定，则应该减少风险资本。其他任何方法最终都将消耗资本。
对一般性原则来说，在任何一笔交易之中，我的风险/回报比率至少是3：1。只有当上档的最小潜在获利至少3倍于下档的最大潜在亏损时，我才会交易。至于潜在获利与亏损的衡量，参见基本面分析与第26章的风险/回报分析。此外，在新会计期间之初，不论一笔交易的潜在获利有多高，我仅投入少量的资本，任何一个头寸的规模绝对不超过既有资本的2%或3%。假定我以3%的资本承担风险，并连续发生三笔亏损交易；再假定我在第四笔交易中获得预期中的3倍利润，则我的交易账户仅会出现0.5%的亏损。
如果每笔交易的风险/回报比率至少是1：3，并通过适当控制风险资本，则每三笔交易中仅需要成功一笔（不是四笔中一笔），你便可以处于获利状态。
◎一致性的获利能力
如果你能够前后一致地运用资本保障原则，作为资金管理的基础，自然就会拥有一致性的获利能力，所以，第二个原则是第一个原则的自然延伸。可是，就这个原则的本身而言，一致性的获利能力可以提升资金管理与资产配置的效率，使你保障资本，并确保获利能力。资本并不是一种静态的量——它会增加或减少（交易的盈亏）。为了使资本增加，你必须拥有一致性的获利能力；但为了拥有一致性的获利能力，你必须能保障获利，并减少亏损。因此，你必须不断地评估每笔交易决策的风险与回报关系，根据累积的盈亏调整所承受的风险，这样才可以增加稳定成功的胜算。
例如，假定你采用最低为1：3的风险/回报比率，而且每三笔交易中有一笔获利。你以初始（initial）资本的3%开始交易，随后以可用资本的3%交易。当交易账户由亏转盈时，你便将50%的获利存入银行，而且在该会计期间不再动用存入银行的获利。在这些假设之下，你的交易记录可能类似于表18-2。
在整个会计年度中，假定你都依此方式交易，而且每年仅进行30笔交易，则你的年度回报率为27.08%。请注意，在每一笔交易中，你的风险资本绝不能超过既有资本的3%。
虽然这是一个高度简化的例子，但它充分显示了资本保障与一致性获利能力的功能。在现实世界中，你可能连续亏损三笔交易，接着连续获利两笔交易，紧接着又发生五笔亏损交易，然后在五笔交易中又获利三笔。总之，如果你运用上述资金管理的方法，并在1/3的交易中获利。
请注意，可用总风险资本栏的数据非常稳定。最大的跌幅为5.91%，只要你可以保持1/3的获利几率，那么最大的损失便是这个程度。另外，经过10笔交易后，你的可用资本仍然约等于初始资本，但这是因为你在追求获利的情况下，兼顾了资本的保障。
即使你的获利几率不是1/3，但只要控制每笔交易的风险资本，你永远都有可供操作的资本。例如，假定你仅以可用资本的3%交易，当你连续亏损30笔交易后，你仍然保有初始资本的40.1%。这总比损失一切理想得多。
请注意总业绩栏。虽然在每三笔交易中，都会出现正或负的数据，但随着交易的进行，负值越来越小，正值越来越大。如果你可以保持至少1/3的获利几率，并以这种方式管理资金，总业绩最后将呈现稳定的正值。假定你对行情的判断具有合理的精确性，一个管理完善的账户至少应该具备这些特性。
在会计期间内，每当你由亏转盈时，便将总获利的50%存入银行，不仅可以增加你的可用资本，而且还可以提升总业绩栏保持正值的几率。实际上，只要总业绩维持正值，你可能会把每笔获利交易的50%净利润存入银行，这并不会对结果产生重大的影响。这项措施的重点是，绝不可以把所有获利都用来承担风险。当然，你的获利头寸可以加码，但应该提取部分的获利。虽然实务上还必须考虑税金的问题，但上述基本原则仍然有效。控制你的风险，保留一部分的盈余，则获利就会累积。一旦你的获利程度到达相当的水平之后，则可以开始追求卓越的报酬。
◎追求卓越的报酬
在进行每一笔交易时，它都可能会带来卓越的报酬。你当初设定的3：1风险/回报比率，结果可能成为5：1或甚至10：1。这固然相当不错，但并不是我希望阐述的观点。“追求卓越的报酬”是指以较积极的态度处理风险，但仅以部分利润为之，绝不动用最初的交易资本。
对大多数交易者来说，所谓“以较积极的态度处理风险”，它的内涵可能是指改变基本的风险/回报准则。实际上恰好相反，不论在什么情况下，都绝对不可以忽略或低估潜在的风险。一旦取得获利之后，便应该被视为资本而加以保障。可是，当你获得相当限度的利润以后，可以考虑以部分利润增加头寸的规模。如果你能够成功，则可以大幅提升业绩。万一失败，你的总业绩仍然处于获利状态，并继续追求一致性的获利能力，等待交易账户再度达到这个可以承担高风险的水平。
在追求卓越的报酬时，我偏爱期权。期权不仅可以让你限制下档的绝对风险，而且通常还可以提供上档的可观潜能，尤其是当价格波动剧烈时（期权的细节将在第29章中解释）。我将以个人经历的例子来阐明这个观点，虽然我错失了这个机会。
在1991年11月14日星期四，因为参议院提案准备设定循环信用利率的上限，所以我以传真的方式建议客户做适当的反应，内容如下：
昨天，参议院在银行法案中紧急附上一个追加条款，并以74：19票通过设定循环信用利率的上限。由于银行与其他大型发卡机构被认为有剥削消费者的行为，该条款的主要推动者达马托（AlfonseD’Amato）参议员建议，在美国国税局设定的惩罚性利率基础上应该再设定一个4%的上限。目前，建议的上限利率为14%，远比实际的平均水平18.94%低。根据达马托参议员的估计，消费者将可以因此节省75亿美元以上的利息。
政治家认为，这将有刺激作用，我的看法恰好相反。事实上，如果该法案在众议院通过，我相信10月9日的低点将守不住。
我的推理如下：
1.与限制价格的政策一样，历史上有关限制利率的政策都证明会造成供给面的缺乏。就目前的经济环境来说，非常不适宜于采取紧缩性的信用政策。
2.银行与其他机构在目前最具获利性的营业项目中，将因此减少大约26%的利润。
3.没有这部分收益，银行与发卡机构将会降低信用额度，新卡发行的征信也将更为严格。许多借东还西的信用卡持有者将破产，发卡机构将吞下苦果。
4.因此，消费者的负债将加速收缩，并严重影响消费者的支出。经济复苏将停顿，股票价格将下跌——如果不是暴跌的话。
在达马托提案的冲击下，银行股今早开盘时向下跳空。Avanta由38跌至29（这家公司承保储蓄存款、信用卡债务与信用卡的保险，而且还发行信用卡），我想，这仅是征兆而已，一旦提案正式被通过，可能足以戳破柜台交易市场的投机泡沫。
当星期四下午（期权到期的前一天）盘势开始转弱的时候，我根据自己的判断以125美元的价格买进150份执行价格为370的OEX看跌期权（当时OEX股票价格为371，期权的价格以100股为单位）。非常不幸的是，我当天下午必须飞往迈阿密。在飞行途中，道琼斯指数上涨15点。
到达迈阿密时，我查阅价格发现收盘走势较我所预期的情况要强劲得多。我知道自己第二天无法监看盘势，所以我指示公司的助手，如果S＆P期货第二天开高，便把我的头寸平仓。S＆P期货确实开高——两档，这也是当天的高价。虽然其他指数都开低，但我的助手还是忠诚地执行了我的指令，以每份合约50美元的亏损平仓。
非常令人懊恼的是，当天我经常查看盘面，我知道如果我在办公室里的话，绝对会继续持有头寸。星期五价格一路挫跌。最后，我曾经拥有的看跌期权以1500美元做收，我损失206250美元的潜在利润。从某个角度来看，这趟迈阿密之行的代价实在太高了。还好，我为客户也买进了12月份的看跌期权，这部分头寸并没有平仓。可是，我自己的账户则……
我以这个范例作为反面材料。我当时并不希望追求卓越的报酬，我是以正常的心态交易的：风险/回报的关系很不错，我不希望损失整个头寸，所以根据一个通常有效的法则交易，但如果当时我的心态更积极一些，给这个头寸多一些时间，我将愿意承担更高的风险。就这个例子来说，这代表1100%的回报。嗯……
◎小结
保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬，虽然这是三个非常简单的原则，但三者整合在一起便可以成为金融市场获利的起点和一般性指引。它们之间具有先后的顺序——保障资本将带来一致性的获利能力，有了一致性的获利能力才可以追求卓越的报酬。
然而，若希望将这些原则付诸实践，我们则需要更多的资讯。例如，保障资本必须克制潜在报酬的诱惑，并以风险为主要的考虑因素。可是，风险究竟是什么呢？风险又如何衡量呢？为了回答这些问题与其他许多问题，我们必须尽可能地掌握市场行为的原则。第19章将学习最基本的资讯：市场预测的经济原则。